2016年初以來民間投資增速的下滑牽動了各方神經(jīng)，民間投資下滑已經(jīng)引起了各方面的高度關(guān)注。輿論對當(dāng)前民間投資增速下滑有什么反應(yīng)?主要是什么因素導(dǎo)致了當(dāng)前民間投資增速的下滑?只有找準(zhǔn)原因才能從根本上解決問題。

一、當(dāng)前民間投資增速下滑的輿論反應(yīng)

自2016年開始，民間投資快速下滑引起了各方關(guān)注。2016年1月至5月，民間固定資產(chǎn)投資116384億元，同比名義增長3.9%，比1至4月回落了1.3個百分點(diǎn)。而從單月來看，5月民間固定資產(chǎn)投資增速從4月的4.3%大幅放緩至0.9%。2016年7月15日公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年民間投資增速進(jìn)一步下滑到了2.8%，全部投資增長為9%。在民間投資增速放緩的同時，比重也在降低。民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)的比重為61.5%，比去年同期降低3.6個百分點(diǎn)。

一時間，公共投資擠占私營投資，國有企業(yè)擠壓私營企業(yè)的呼聲此起彼伏。在探求此輪民間投資增速下滑的原因以及解決方案時，大部分觀點(diǎn)還是從所有權(quán)制度層面尋找原因，因此，有人提出，在金融行業(yè)、能源行業(yè)、電信行業(yè)等行業(yè)，中國政府對這些行業(yè)的龍頭企業(yè)持有的股權(quán)比例都過高，達(dá)到了80—90%，對于國有資本占比過高的大企業(yè)，應(yīng)該降低持股比例，釋放部分股權(quán)，推進(jìn)混合所有制改革，才能讓非國有經(jīng)濟(jì)得到喘息和發(fā)展的空間。

連外媒都坐不住了。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》撰文《中國經(jīng)濟(jì)：強(qiáng)勁增長，但能維持多久?》，認(rèn)為中國目前的經(jīng)濟(jì)增長由政府投資主導(dǎo)，政府投資的效率低于私人投資，因此這種經(jīng)濟(jì)增長的效率低下，不可持續(xù)。應(yīng)該向私人資本放開金融、能源、電信和交通等領(lǐng)域?！度A爾街日報》撰文《中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步滑向錯誤的方向》，認(rèn)為中國目前的經(jīng)濟(jì)增長偏離家庭、服務(wù)業(yè)和私人部門，而這三者才是經(jīng)濟(jì)增長的引擎。路透社撰文《政府支出在第二季度穩(wěn)住了中國經(jīng)濟(jì)，但是風(fēng)險增加了》，認(rèn)為以政府支出為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長阻礙了低效國有部門的改革。《金融時報》撰文《中國：不均衡的行為》，認(rèn)為中國第二季度又倒退到國家主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長，這種增長是不可持續(xù)的。

當(dāng)然，也有個別不同的聲音。例如，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出所有權(quán)制度因素一直存在，應(yīng)該說隨著改革的推進(jìn)，這些制度制約是在逐步下降的，制度層面的制約因素不足以解釋最近民間投資的下滑。今天的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民間經(jīng)濟(jì)面臨的問題是過去10年金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的過度擴(kuò)張，導(dǎo)致對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擠壓。此外，有的學(xué)者也指出大量資金流向房地產(chǎn)開發(fā)，對民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

二、當(dāng)前民間投資增速下滑的原因辨析

1.當(dāng)前民間投資增速下滑是國有投資擠占造成的嗎?對比固定資產(chǎn)投資增速和民間投資增速的曲線可以發(fā)現(xiàn)，2015年，兩條曲線基本趨于一致，也就是說，過去也有玻璃門、彈簧門等原因存在，但民間投資增速并不差。但到2015年底之后，兩條曲線急劇分化，民間投資增速迅速下滑。

也就是說，在2015年年底民間投資增幅下降之前，并未出現(xiàn)國有及國有控股投資增幅擴(kuò)大的現(xiàn)象。相反，如上圖所示，截止2015年底，國有投資的增幅與民間投資的增幅一樣，呈緩慢下降的態(tài)勢。因此，當(dāng)前民間投資增幅的下滑不是由國有投資擠占造成的。國有投資增幅擴(kuò)大是在民間投資增幅下滑后，政府為了讓經(jīng)濟(jì)保持最低限度的增長，而大幅增加國有投資以彌補(bǔ)民間投資增幅下滑帶來的投資缺口。因此，國有投資增幅擴(kuò)大是民間投資增幅下滑的結(jié)果，而不是原因，將民間投資增幅下滑歸咎于國有投資是倒果為因。

2.當(dāng)前民間投資增速下滑伴隨著信貸擴(kuò)張與房地產(chǎn)熱。2015年銀行資產(chǎn)有兩項投資急劇膨脹：債券投資、股權(quán)及其他投資。這兩項分別新增了7.6萬億和6.5萬億，合計約14.1萬億。如果加上新增貸款11.7萬億，三項合起來約為25.8萬億。這些信貸資金反映到資產(chǎn)類市場，2015年底全國各類資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了93萬億元，過去3年復(fù)合增長率達(dá)51%。在信貸擴(kuò)張的支撐下，房地產(chǎn)投資和基建投資雙雙發(fā)力。與此相應(yīng)，大宗商品價格在2016年頭幾個月也大幅反彈。

不過，房地產(chǎn)市場的區(qū)域熱度并不均衡。一線城市和南京、蘇州、廈門、合肥等二線核心城市房價快速上漲，三四線城市的房產(chǎn)市場仍然低迷。這種不均衡性體現(xiàn)在民間投資的區(qū)域差異上：2016年5月東部地區(qū)民間固定資產(chǎn)投資同比增長8.0%，中部地區(qū)同比增長5.7%，西部地區(qū)同比增長2.0%，東北地區(qū)同比下降29.3%。在東部民間投資增速略有上升的同時，其他三個區(qū)域的民間投資增速則明顯下滑，拖累民間投資增速整體下滑。

3.房地產(chǎn)熱制約民間實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資。首先需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，房地產(chǎn)同時具有商品和投機(jī)品的二重屬性意味著房地產(chǎn)投資既可以是一種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資——生產(chǎn)出價廉物美的房子供人們居住，也可以是一種金融投機(jī)——以既有房產(chǎn)或地產(chǎn)為抵押，利用金融杠桿囤積土地或房源，推高房地產(chǎn)價格，然后在高位拋售套利。因此，在一線與二線核心城市，房地產(chǎn)更多地表現(xiàn)為投機(jī)屬性的地方，房地產(chǎn)投資就不能視為實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，而應(yīng)視為金融投機(jī)。

從消費(fèi)需求的角度看，高房價讓廣大工薪階層背負(fù)了長期的沉重的房貸，導(dǎo)致他們在相當(dāng)長的一個時期內(nèi)，把用于購買汽車、高科技產(chǎn)品、子女教育等等方面的錢都拿來還房貸，這相當(dāng)于間接地“消滅了”實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的客戶。從融資資源的角度看，消費(fèi)方面的房貸和生產(chǎn)方面的房地產(chǎn)拿地和建設(shè)用貸從兩個方面擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資資源。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的運(yùn)營成本的角度看，高房價不僅會直接提高企業(yè)的廠房、辦公用地的使用成本，還會間接提高企業(yè)的人力成本。因?yàn)閯趧恿υ偕a(chǎn)的成本中開支最大的就是居住成本，這在一線城市尤為顯著。除了居住成本外，飲食開支、教育開支、醫(yī)療開支等勞動力再生產(chǎn)成本都會因房價提高而上升，進(jìn)一步增加企業(yè)的人力成本。

4.產(chǎn)業(yè)鏈難以整體搬遷將企業(yè)限制在東部沿海地區(qū)。于20世紀(jì)80年代末、90年代初以信息革命為標(biāo)志世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入康德拉季耶夫周期(也即長波周期)的上升階段。2008年世界金融危機(jī)宣布此輪長波周期上升階段的結(jié)束，轉(zhuǎn)入下降階段。中國投資的高速增長，尤其是民間投資的高速增長，得益于世界經(jīng)濟(jì)的繁榮。隨著世界經(jīng)濟(jì)景氣周期下降階段的來臨，傳統(tǒng)的投資項目利潤微薄，甚至沒有利潤，私營企業(yè)被迫轉(zhuǎn)型升級。如果沒有低廉的經(jīng)營用地成本和勞動力成本支撐，企業(yè)沒有動力投資轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)當(dāng)然樂意離開東部沿海，到中西部利用廉價的土地和勞動力。地方政府也樂意發(fā)展制造業(yè)，穩(wěn)定地提供就業(yè)。但是在分工高度細(xì)化和產(chǎn)業(yè)鏈高度融合的今天，單個企業(yè)不可能離開良好的配套產(chǎn)業(yè)獨(dú)立存活。只要企業(yè)尋找配套的成本高于廉價的土地和勞動力帶來的節(jié)約，企業(yè)就不得不“堅守”在高成本地區(qū)，而高成本又制約了企業(yè)的投資。

三、如何應(yīng)對當(dāng)前民間投資增速的下滑

既然國有投資增幅擴(kuò)大是民間投資增幅下滑的結(jié)果，而不是原因，那么在所有制結(jié)構(gòu)上做文章就無法從根本上解決民間投資增速的下滑問題。雖然允許私營資本進(jìn)入金融、能源、電信等涉及國計民生的行業(yè)確實(shí)可能會在短期內(nèi)增加民間投資。因?yàn)檫@些行業(yè)帶有自然壟斷特性，會享有競爭性行業(yè)不具備的壟斷利潤，所以私營資本進(jìn)入這些行業(yè)之后獲得的利潤率通常會高于其在競爭性行業(yè)中獲得的利潤率，投資意愿自然增加。但是自然壟斷行業(yè)的利潤很大程度不是通過生產(chǎn)經(jīng)營獲得的，而是通過壟斷信貸權(quán)力(如金融業(yè))或攫取存量財富(如石油和采礦業(yè))獲得的。從國內(nèi)外的實(shí)踐來看，如果私營資本無須通過企業(yè)家精神，就能坐收這種帶壟斷性質(zhì)的利潤，那么這種不受“公權(quán)力”約束的私營資本所引發(fā)的投機(jī)熱潮將會像黑洞一樣吞噬著經(jīng)濟(jì)資源，嚴(yán)重抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而從根本上惡化民間投資環(huán)境。美國的金融投機(jī)與俄羅斯的石油寡頭導(dǎo)致美俄兩國產(chǎn)業(yè)空心化，都屬于資本家的掠奪精神戰(zhàn)勝了企業(yè)家的創(chuàng)造精神，美俄兩國的教訓(xùn)不可謂不深刻。因此，當(dāng)前應(yīng)該多從其他方面尋求解決之道。

1.良好的基礎(chǔ)設(shè)施是提振民間投資的前提，中國仍有巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資空間。當(dāng)前整個世界經(jīng)濟(jì)都處于長波周期的下降階段，在下一波技術(shù)突破到來之前，經(jīng)濟(jì)中缺少現(xiàn)成的高收益投資項目。這個時候正是夯實(shí)基礎(chǔ)，為新一輪技術(shù)突破和分工深化提供前提的時機(jī)。中國的投資過剩和產(chǎn)能過剩屬于短期需求側(cè)的過剩，而不是長期供給側(cè)的過剩，因?yàn)樵诨A(chǔ)設(shè)施、通信、標(biāo)準(zhǔn)化、物流等一系列領(lǐng)域中國都與美國存在較大差距，中國的人均鐵路里程僅相當(dāng)于美國的7% ，公路人均里程也僅相當(dāng)于美國的16%，中國的人均固定投資水平僅為美國的一半。這些領(lǐng)域都需要增加投資來趕超美國。這些投資的主體是國有企業(yè)，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施的投資額巨大、投資回報率低、投資回收周期長，對民間資本的吸引力不大。但是，從目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐來看，政府也一直在探索鼓勵民間資本參與基建投資的方式方法。例如《中長期鐵路規(guī)劃》在“深化投融資體制改革”一節(jié)中提出要廣泛吸引社會資本參與投資鐵路建設(shè)，創(chuàng)新鐵路債券的發(fā)行品種和方式。再如財政部和發(fā)改委所推廣的PPP模式。這些模式將撬動巨量社會資本，為公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。

2.嚴(yán)厲遏制房地產(chǎn)和金融投機(jī)。僅有擴(kuò)張性的財政政策還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須同時對整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)，才能保證不僅財政支出的第一次被用于對社會有益的方面，還能在第二次、第三次、第四次被反復(fù)投資于生產(chǎn)有價值的商品和服務(wù)。因?yàn)檎咄度胗幸粋€“乘數(shù)效應(yīng)”，這筆錢投下去進(jìn)入整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)后，會被再分配、再消費(fèi)、再投資，政府無法控制這些錢的最終去向。如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有理順，土地投資或投機(jī)行為沒有得到有效的遏制，針對房地產(chǎn)的信貸政策沒有收緊，那么財政支出的錢最終都將流向房地產(chǎn)。房地產(chǎn)熱已經(jīng)嚴(yán)重地扭曲了中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。日韓在房地產(chǎn)最興盛的時代，房地產(chǎn)投資占GDP的比重都沒有超過10%，而截至2015年第四季度，中國房地產(chǎn)投資占GDP的比重為14%，這是一種非常嚴(yán)重的資源錯誤配置。為了遏制房地產(chǎn)和金融投機(jī)，政府必須提高房地產(chǎn)的持有成本，限制投機(jī)者使用金融杠桿。對于沒有經(jīng)過生產(chǎn)過程的經(jīng)濟(jì)活動——也即不會創(chuàng)造新的商品和服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動，投資者都必須全部用自有資金從事此類活動，不得利用金融杠桿放大自己的收益，包括投資性和投機(jī)性購房、股票市場交易、國債市場交易以及其他所有金融衍生品交易等等。

3.為產(chǎn)業(yè)鏈的整體搬遷提供政策支持。過去招商引資只要為企業(yè)提供廉價的土地、勞動力和稅收優(yōu)惠即可，現(xiàn)在要吸引企業(yè)在中西部投資，除了傳統(tǒng)的政策支持外，還要提供產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)配套。這對地方政府提出了更高的要求，需要更充分、更全面地了解產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)，以及多個部門的協(xié)作配合，以便形成有效的產(chǎn)業(yè)政策。對于一些地方政府而言，做好產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，協(xié)調(diào)好產(chǎn)業(yè)政策是一項具有挑戰(zhàn)性的工作，地方干部必然需要足夠的激勵機(jī)制才有動力做好此事。對此，國家可以考慮適時調(diào)整地方干部的考核標(biāo)準(zhǔn)，不僅僅考核其在任期內(nèi)的地方經(jīng)濟(jì)情況，還要綜合考量離任后其所有執(zhí)政過的地方的后續(xù)發(fā)展情況。不僅僅考核GDP的絕對增長，還要綜合考量GDP增長的質(zhì)量與可持續(xù)性，也即是否有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，以及是否有相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)和就業(yè)。